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事件:青島海爾公佈2017 業績快報。公司2017Q4 單季實現收入400.6億元,YoY+15.1%;歸母凈利12.4 億元,YoY+2.5%,扣非後凈利潤YoY+18.5%,基本符合預期。從2016Q4 開始,國內市場連續5 個季度保持20%以上收入增長,我們認為海爾產品高端引領,將受益於國內消費升級,業績有望繼續穩健增長。

塑膠熱融押出 空調和洗衣機助力Q4 內銷增長:根據公告,海爾2017Q4 單季度收入YoY+15.1%,增速較前三季度有所放緩。我們認為可能是外銷業務拖累瞭Q4 收入的增長,部分原因在於Q4 人民幣兌美元升值的影響,導致出口以及GEA 報表折算成人民幣時產生瞭損失。根據公告,公司Q4 單季度內銷增速維持在20%+,全年電商渠道增長超過70%,我們預計Q4 空調收入增速40%+、洗衣機增速~20%、冰箱增速10%左右,高於行業平均(根據產業在線數據,海爾空調Q4 內銷出貨量YoY+43.5%,出口量YoY+11.9%;洗衣機內銷出貨量YoY+10.2%,出口量YoY+35.8%;冰箱內銷出貨量YoY+1.5%,出口量YoY+2.9%)。Q4 凈利潤增速低於收入增速,我們預計是因為上年基數高+原材料漲價影響,扣非業績增速比Q3 略提高1.3pct。

高端品牌卡薩帝表現亮眼:根據公告,國內市場中高端品牌卡薩帝2017Q4單季度YoY+41%,維持Q1~Q3 的增速。卡薩帝的盈利能力高於普通品牌,根據公司公告,2017 年海爾品牌廚電單個門店收入80 萬元,而卡薩帝單個門店收入130 萬元,高出63%;卡薩帝產品的毛利率也高,2016 年卡薩帝產品的渠道剩餘毛利率為空調60.0%、冰箱41.5%(新增收入扣減材料成本、工廠人工成本、制造費用、物流成本、售後保修成本及存貨跌價準備後,得出渠道剩餘毛利),遠高於同期公司合並報表的銷售毛利率(空調32.3%、冰箱33.1%)。公司擬使用可轉債募集的資金在未來3 年新建、重裝13660個卡薩帝專櫃、展廳,若得以施行,將加速提升卡薩帝對整體收入的貢獻。

高端引領與營銷變革,受益消費升級:公司變革客戶服務模式與終端營銷模式,實現勤進快銷與體驗交互,提升瞭品牌影響力。從中怡康線下零售監測數據來看,公司2017Q4 零售單價空調YoY+10.2%、洗衣機YoY+15.3%、冰箱YoY+16.9%,增幅分別高於行業5.5pct、2.6pct、0.0pct,且在2018年1-2 月維持瞭這樣的趨勢。公司產品定位高端,隨著國內消費升級加速以及公司渠道改革提效,多年培育的高端品牌將進入收獲季,盈利能力也有望持續改善。

投資建議:青島海爾積極把握消費升級趨勢和全球並購機會,推進品牌高端化與全球化佈局,收購GEA 顯著增厚瞭公司業績,未來全球協同中也將發揮重要作用。我們預計公司2017 年~2019 年EPS 分為1.14/1.32/1.52 元;給予買入-A 的投資評級,6 個月目標價19.8 元,相當於2018 年15 倍動態市盈率。

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風險提示:原材料價格大幅上漲,外貿政策風險,可轉債發行不確定性。
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